凈利潤略超我們預期

　　公司前三季度實(shí)現銷(xiāo)售收入9.9 億元,同比增長(cháng)6%,凈利潤5,754 萬(wàn)元,同比增長(cháng)14%,較上半年12%有所提升;毛利率44.3%,同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售費用率28.8%,同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn),管理費用由于股權激勵費用攤銷(xiāo)同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現金流好轉,由負轉正至1,304 萬(wàn)元,財務(wù)費用也由上年利息凈支出轉為利息凈收入。

　　毛利率改善、有效稅率降低使得三季度凈利大幅增長(cháng)

　　公司第三季度實(shí)現凈利潤410 萬(wàn)元,在全年占比較低,同比增長(cháng)54%,一方面是基數較低,另一方面則得益于毛利率同比改善以及有效稅率降低。公司實(shí)現銷(xiāo)售收入2.7 億元,基本與上期持平(-0.03%),增速環(huán)比放緩,我們認為在加盟商階段性補庫以及集中促銷(xiāo)后,加盟業(yè)務(wù)出現小幅下滑,但公司直營(yíng)表現良好,收入仍有雙位數的增長(cháng)。得益于直營(yíng)占比提升,公司三季度毛利率同比大幅改善4.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　子品牌推進(jìn)良好

　　我們認為終端去庫存基本到位,經(jīng)營(yíng)環(huán)境處于緩慢復蘇中,公司毛利率同比環(huán)比改善也說(shuō)明促銷(xiāo)壓力有所緩解、產(chǎn)品銷(xiāo)售新品占比提升。在子品牌的驅動(dòng)下,公司門(mén)店恢復增長(cháng),我們認為平實(shí)美學(xué)在重新梳理定位以及渠道策略后,三季度增長(cháng)明顯;夢(mèng)潔寶貝則保持50%以上的快速增長(cháng)。

　　估值:目標價(jià)9.9 元,“中性”評級

　　我們基于瑞銀VCAM 模型進(jìn)行現金流貼現(WACC=8.3%),得出目標價(jià)9.9 元,“中性”評級。