盡管今年一季度營(yíng)業(yè)收入有所下降，但渠道的擴張和供應鏈提升將推動(dòng)湖南夢(mèng)潔家紡股份有限公司（夢(mèng)潔家紡，002397）收入仍保持較快增長(cháng)，我們預計公司2012年全年業(yè)績(jì)仍有望保持在20%以上的增速。

　　數據顯示，2011年，夢(mèng)潔家紡實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別同比增長(cháng)46.40%和29.11%。今年一季度，因春節等因素的影響，公司營(yíng)業(yè)收入下降9.93%，但由于公司今年享受所得稅優(yōu)惠稅率，所得稅費用比上年同期減少了37.09%，凈利潤同比增長(cháng)17.69%。

　　其中，公司2011年盈利低于我們最初預期的主要原因是期間費用大幅增長(cháng)。公司2011年期間費用率較上年提升4.36個(gè)百分點(diǎn)，期間費用率的提升，主要是由于銷(xiāo)售費用率的提升，公司2011年銷(xiāo)售費用率較2010年提升5.45個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費用率的大幅增加主要是來(lái)自：首先，公司加大品牌宣傳力度，廣告費用同比增長(cháng)70.06%；其次，公司加大直營(yíng)終端的建設，投入道具、裝修產(chǎn)品推廣等終端建設費用同比增長(cháng)了72.14%；再次，引入IBM系統，對人工成本當年全部計算，導致人工成本同比增長(cháng)125.19%。

　　此外，公司凈利潤增速低于營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)。除了期間費用率的增加抵消了毛利率的上升之外，上年度公司有國產(chǎn)設備抵扣所得稅372.39萬(wàn)元，也在一定程度上拉低了公司2011年凈利潤的增速。

　　盡管如此，我們仍預測夢(mèng)潔家紡將保持20%左右的增長(cháng)。

　　首先，渠道擴張和供應鏈提升將推動(dòng)公司收入較快增長(cháng)，根據公司2012年重點(diǎn)工作計劃，將大力拓展銷(xiāo)售終端網(wǎng)絡(luò )廣度和深度，全年新增門(mén)店約在500家左右。

　　其次，公司綜合毛利率預計保持平穩。今年推出的豐富市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，不單純依靠打折銷(xiāo)售，將減少公司毛利率的波動(dòng)。而對于直營(yíng)和加盟比重的保持（直營(yíng)占比30%左右）也能夠在一定程度上保證公司的毛利率穩定。

　　最后，公司期間費用率預計會(huì )有小幅下降。期間費用率的下降將主要來(lái)自銷(xiāo)售費用率的下降，2011年人工成本由于統計上的規范（年終獎放在當年計提）所造成的大幅上升在2012年將不再存在。

　　我們預計公司2012年至2014 年每股收益分別為0.95元、1.25元和1.66元，未來(lái)三年盈利復合增長(cháng)率31.43%。維持公司“增持”評級。