2011年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.82億元,凈利潤3.74億元,分別同比增長(cháng)30.99%和55.27%,公司業(yè)績(jì)增長(cháng)符合我們預期。我們在2011年四季度考慮公司2012年一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)可能出現的放緩情況,暫時(shí)下調了公司投資評級,但是隨著(zhù)時(shí)間的推移,以及公司銷(xiāo)售力度的增加,經(jīng)銷(xiāo)商庫存壓力將逐

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      羅萊家紡73.86-0.64-0.86%漸改善,預計依靠下半年的銷(xiāo)售,公司2012年將繼續保持較高的增長(cháng)。我們上調公司投資評級至“推薦”。

　　投資要點(diǎn):

　　渠道快速增長(cháng)使得公司收入同比大幅增長(cháng),符合我們預期。2011年,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入238,243.48萬(wàn)元,比上年同期增長(cháng)30.99%。公司收入大幅增長(cháng)得益于公司渠道迅速擴張。近年來(lái)公司加大了招商力度,填補了很多空白的地、縣市場(chǎng)。至2011年底,各類(lèi)實(shí)體品牌門(mén)店數2371家, 較2010年底凈增長(cháng)286家,另外公司開(kāi)設了羅孚官網(wǎng)(www.lovo.cn)、羅萊商城(www.luolai.cn)自有電子商務(wù)網(wǎng)站,與天貓系列官方旗艦店等第三方平臺共同構筑了新興網(wǎng)絡(luò )渠道,在2011年銷(xiāo)售中也發(fā)揮了重要的作用。公司收入增長(cháng)符合我們之前的預期。

　　產(chǎn)品提價(jià)促使毛利率上升,消化了成本上漲壓力,使得公司營(yíng)業(yè)利潤和凈利潤增長(cháng)幅度大于收入增長(cháng)。2011年公司通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)提高了產(chǎn)品毛利率,2011年公司產(chǎn)品平均毛利率為42.18%,同比提高4.38個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升使得公司克服了主要原材料、人工成本上升的影響。2011年實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤4.17億元,同比增長(cháng)53.17%,實(shí)現凈利潤3.74億元,同比增長(cháng)55.27%。營(yíng)業(yè)利潤和凈利潤增長(cháng)幅度均大于收入增長(cháng)幅度。

　　公司所處的“品牌床上用品”市場(chǎng)未來(lái)幾年仍具有較大的發(fā)展空間。在未來(lái)幾年里, 改善性住房需求將持續增長(cháng),婚慶嫁娶適齡人群的增加也將推動(dòng)國內床上用品市場(chǎng)不斷增長(cháng)。未來(lái)隨著(zhù)國內居民床上用品消費習慣逐漸改變,“品牌床上用品”消費將漸成主流,公司所處的“品牌床上用品”市場(chǎng)的還是具有較大的發(fā)展空間。

　　雖然2012年增長(cháng)速度將會(huì )放緩,但是2012年業(yè)績(jì)增長(cháng)仍然較高。鑒于經(jīng)銷(xiāo)商春夏存在存貨積壓,影響一季度業(yè)績(jì)增長(cháng),我們四季度暫時(shí)下調公司投資評級。但是隨著(zhù)時(shí)間的推移,以及公司銷(xiāo)售力度的增加,這一情況將得到改善。雖然2012年增長(cháng)速度將會(huì )放緩,但是我們預計2012年下半年銷(xiāo)售情況將會(huì )改善,公司2012年業(yè)績(jì)繼續保持較高增長(cháng)。

　　我們上調公司投資評級至“推薦”。2011年四季度我們暫時(shí)下調公司投資評級, 但是目前根據我們預測,公司12-14年EPS 為3.35、4.51、5.85元,對應12-14年動(dòng)態(tài)市盈率為22、17、13倍,因此上調公司投資評級至“推薦”。

　　風(fēng)險提示:公司市場(chǎng)擴張和品牌推廣的成功與否將影響公司未來(lái)的可持續發(fā)展。